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金吾財訊|東吳證券發布研報指，蒙牛乳業(02319.HK)通過2024至2025年連續兩年大力度減值（包括貝拉米商譽及無形資產減值、金融資產及固定資產減值等），充分清理報表負擔，財務更加穩健。公司2025年業績修復顯著，歸母凈利潤達15.45億元。研報認為2026年仍具高彈性。研報指出，公司總裁高飛提出的“一體兩翼”戰略起效，2025年非液奶業務增長亮眼：液奶、冰淇淋、奶酪、奶粉營收分別同比-11%、+4%、+22%、+10%。其中奶酪業務增長強勁，與妙可藍多協同強化；奶粉實現逆勢增長；國內冰淇淋雙位數增長，海外冰淇淋受東南亞需求走弱拖累。液奶下滑趨勢自2025年下半年邊際改善。對于2026年，研報展望原奶供需平衡趨勢向好，奶價企穩并溫和抬升，蒙牛作為全國型頭部乳企將受益于售價回升和費投優化，聯營公司盈利亦會改善，迎來雙擊。公司現金流優秀，2025年經營性凈現金流大幅增長至87.5億元，自由現金流達63億元。股東回報持續上行，2025年分紅總額20.17億元，股息率提升至3.98%，并發布2025-2027年股東回報計劃。東吳證券預計公司2026至2028年歸母凈利潤分別為48.0、52.4、56.1億元，同比增長211%、9%、7%，對應當前PE為12、11、10倍，維持“買入”評級。風險提示包括需求復蘇、供給去化不及預期及進一步減值風險。

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