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國泰海通發布研報稱，近日一汽與零跑汽車（09863）簽署投資和合作協議。該行認為，此次合作標志著雙方戰略協同進一步深化，為長期發展注入持續動力。維持“增持”評級，2025/26/27年歸母凈利潤預測13/48/76億元不變。該行用PS法為公司估值，參考可比公司，給予公司2026年估值0.8倍PS，對應目標價68.73港元（按1港元=0.8991人民幣匯率換算）。

國泰海通主要觀點如下：

事件

2025年12月28日，中國一汽與零跑汽車在杭州舉行簽約儀式，中國一汽全資子公司一汽股權投資有限公司和一汽旗新動力科技有限公司分別與零跑汽車簽署投資協議和合作協議。根據協議，一汽股權將以內資股增發方式入股零跑汽車，成為其戰略股東，通過資本融合的方式促進兩大汽車集團的戰略協同；旗新動力將與零跑汽車進一步共享資源，共同推動插電混動、增程等動力總成聯合開發及生產協同。

公司整體股權結構仍保持穩定

根據公司公告，公司已有條件同意發行7483.22萬股內資股，而一汽股權已有條件同意認購7483.22萬股內資股，認購價為內資股每股50.03元（相當于55.29港元）。相較于12月24日零跑汽車收市價49.94港元，以及協議日期前連續5個交易日平均收市價49.23港元，這一認購價均存在溢價。7483.22萬股內資股相當于零跑汽車已發行內資股總數的約25.74%、經擴大已發行內資股的約20.47%；相當于已發行股份總數的約5.26%，以及經擴大已發行股份的約5%。本次認購完成后，朱總及一致行動人股權22.56%，Stellantis18.99%，整體股權結構仍保持穩定。

強化戰略協同，共享資源優勢

早在2019年，一汽與零跑就開始聯合研究三電系統等，在2020年一汽奔騰和零跑簽訂技術協議。2025年3月，一汽與零跑汽車簽署《戰略合作諒解備忘錄》，計劃在新能源乘用車聯合開發及零部件合作上展開深度合作。簽約僅20天后，中國一汽電子招標采購平臺就顯示：紅旗品牌G117產品整車聯合開發及平臺許可費技術采購項目成交方為零跑科技。根據公司公告本次內資股認購事項的所得款項總額將合共為37.44億元，其中，約50%將用于研發投入；約25%將用于補充營運資金及一般公司用途；其余25%將用于擴大銷售及服務網絡并增強品牌知名度。

風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。

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