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仿制藥集采壓力之下，匯宇制藥（688553.SH）寄望醫(yī)美賽道打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，旗下醫(yī)美平臺(tái)匯宇悅迎卻長(zhǎng)期無(wú)法自我造血，持續(xù)依靠上市公司財(cái)務(wù)資助、銀行擔(dān)保、實(shí)控人借款維持運(yùn)轉(zhuǎn)。隨著子公司陷入資不抵債境地，上市公司不僅背負(fù)較高或有負(fù)債，股東承諾履約、跨界業(yè)務(wù)落地等多重問(wèn)題也隨之暴露。

(資料圖片)

01股東承諾履約存瑕疵，多方輸血維系子公司生存

匯宇悅迎2019年設(shè)立，聚焦醫(yī)美Ⅱ/Ⅲ類醫(yī)療器械研發(fā)銷售。為推進(jìn)項(xiàng)目，2024年1月上市公司審議通過(guò)最高6000萬(wàn)元財(cái)務(wù)資助，同時(shí)要求各股東按持股比例同步出資。彼時(shí)北京厚鴻作為實(shí)控人丁兆控制的關(guān)聯(lián)股東，作出同比例資助的公開(kāi)承諾，但后續(xù)并未如約履約，因此被四川證監(jiān)局出具警示函并記入誠(chéng)信檔案。

直至2026年，因關(guān)聯(lián)方主體資金不足，改為由實(shí)控人丁兆個(gè)人與北京厚鴻合并履行出資義務(wù)，本次丁兆再向匯宇悅迎提供3000萬(wàn)元、年利率2.6%、期限5年借款。至此上市公司、實(shí)控人關(guān)聯(lián)方借款余額分別達(dá)到4650萬(wàn)元、3100萬(wàn)元。

回溯資金軌跡，上市公司對(duì)匯宇悅迎財(cái)務(wù)資助從2024年末1320萬(wàn)元攀升至2025年末3120萬(wàn)元。除股東借款外，匯宇悅迎多次向銀行申請(qǐng)貸款，匯宇制藥累計(jì)為其提供1202萬(wàn)元連帶責(zé)任擔(dān)保；2026年6月，上市公司再度擬提供最高6000萬(wàn)元銀行授信擔(dān)保，該筆擔(dān)保不收取擔(dān)保費(fèi)，也不要求子公司提供反擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得注意的是，北京厚鴻、成都厚漢兩家關(guān)聯(lián)主體在公告披露時(shí)營(yíng)收、凈利潤(rùn)均為零，本身缺乏經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，前期難以兌現(xiàn)同比例出資承諾，后續(xù)依靠實(shí)控人個(gè)人借款彌補(bǔ)股東出資缺口，也折射出該醫(yī)美項(xiàng)目對(duì)外部資金高度依賴的現(xiàn)實(shí)。

02業(yè)務(wù)不及預(yù)期，主業(yè)承壓下跨界布局風(fēng)險(xiǎn)凸顯

設(shè)立匯宇悅迎，原本是匯宇制藥應(yīng)對(duì)仿制藥集采沖擊的重要布局。受集采影響，2022年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑，2025年上市公司本身出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)同比下滑107.67%。公司希望依托消費(fèi)醫(yī)療賽道，拿到定價(jià)自主權(quán)更高的醫(yī)美器械產(chǎn)品，對(duì)沖仿制藥業(yè)務(wù)下行壓力。

但經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，匯宇悅迎已經(jīng)陷入營(yíng)收萎縮、持續(xù)虧損、資不抵債的困境。20232025年，其營(yíng)業(yè)收入從1880.4萬(wàn)元跌落至107.6萬(wàn)元，各期凈利潤(rùn)分別虧損690.9萬(wàn)元、2152.4萬(wàn)元、1289.5萬(wàn)元。截至2025年末，總資產(chǎn)3709.03萬(wàn)元，總負(fù)債高達(dá)6177.55萬(wàn)元，已經(jīng)資不抵債。單是本次3000萬(wàn)借款每年78萬(wàn)元利息，就超過(guò)其2025年?duì)I收七成，盈利壓力巨大。

盡管公司手握多款在研醫(yī)美器械，截至2025年末仍有10個(gè)消費(fèi)醫(yī)療器械項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資2.71億元；核心在研溶脂產(chǎn)品HY2003尚處于I期臨床，距離商業(yè)化尚遠(yuǎn)。已推向市場(chǎng)的交聯(lián)透明質(zhì)酸產(chǎn)品，宣傳擁有高毛利空間，但并未轉(zhuǎn)化成實(shí)際銷售收入。醫(yī)美器械與制藥業(yè)務(wù)，在注冊(cè)流程、渠道、營(yíng)銷模式差異巨大，公司跨界后市場(chǎng)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。

對(duì)于上市公司而言，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)清晰可見(jiàn)：其一，匯宇悅迎已經(jīng)資不抵債，疊加無(wú)反擔(dān)保的大額授信擔(dān)保，一旦子公司債務(wù)違約，風(fēng)險(xiǎn)將直接傳導(dǎo)至上市公司；其二，醫(yī)美項(xiàng)目持續(xù)燒錢，在上市公司自身業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧背景下，長(zhǎng)期輸血將進(jìn)一步消耗資源；其三，股東公開(kāi)承諾無(wú)法按期兌現(xiàn)，暴露出公司治理層面隱患，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方資金實(shí)力與履約能力。

醫(yī)美賽道前景可觀，但研發(fā)、注冊(cè)、渠道推廣均需要漫長(zhǎng)周期，匯宇制藥的醫(yī)美試驗(yàn)也為A股藥企跨界消費(fèi)醫(yī)療提供樣本：賽道熱度不等于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，高投入之下，資金風(fēng)險(xiǎn)、股東履約、商業(yè)化落地均是繞不開(kāi)的考驗(yàn)。

本文結(jié)合AI工具生成

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